撰文：欧福市场亚洲区市场分析师卢晓暘 (Morton)
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昨天本栏根据事件驱动交易法则，建议可以做空镑纽，结果新西兰联储行并没有如澳丶加央行公布鹰派言论，保持官方贴现率在1.75%不变，符合市场预期，但同时强调在相当长一段时间内将继续保持宽松的货币政策。纽央行提到贸易加权汇率自5月以来下跌了近3%，部分反映了出口价格的上涨，纽元贬值将助力经济增长再平衡。整个言论暂时并没有看到纽央行为未来加息作准备，所以昨天的交易也就先微利平仓，等待下一个机会。近几天市场闹得热哄哄的，便是油价又再度急跌，跌破了今年的新低点，美油期油最低曾到过42.60水平。
每一次油价急跌时，总会有不同媒体发布言论，陈述油价急跌长期弱势的原因，本次也不例外。今晨华尔街日报中文版亦仔细分析了油价承压的5大原因，包括来自利比亚和尼日利亚的不确定因素丶石油输出国组织欧佩克 (OPEC) 的限产协议丶原油库存高企丶美国产量不断增长及市场投机狂热推动油价今年以来一直弱势。
五大原因之中，最为不确定的应该是利比亚和尼日利亚的产量，因为利比亚持续内战，此前尼日利亚的石油基础设施遭到了武装袭击，两国也同时不受欧佩克限产协议的限制，所以这个会是影响市场最大的短期不确定性。根据欧佩克的数据显示，利比亚石油产量近期已升至88.5万桶/日，而上个月尼日利亚的石油产量升至168万桶/日，为一年来最高水平，为短期油价带来潜在下跌的动能。
另一个增加短期油价不确定性原因，应该是市场对冲基金为首的投机者做成对油价的短期影响，因为在5月份新的限产协议落实之前，不少投机者报署做多期油，期望限产协议比市场预期有大规模的扩展及更长的延期，但结果却令交易员大失所望，欧佩克和另外10个产油国一致同意将日产量减少约180万桶，同时限产协议期限延长至2018年3月，跟市场预期一致。根据洲际交易所(Intercontinental Exchange Inc., ICE)的数据，上周布伦特原油净多头头寸从2月的纪录高位减少了约一半，令原油从5月开始一直下跌。
美国页岩油产量不断平稳增长，为油价长期结构性下跌增加动力，这个因素将可能慢慢主导全球原油价格的变化。美国页岩油钻探商挺过了去年的油价大跌，部分专注於优质油田以及技术改进的钻探商，甚至在油价低至40美元/桶时也能盈利。IEA估计，今年美国原油供应将平均增长近5%，2018年将增长近8%，日产量未来甚至有超过沙特阿拉伯的潜力，所以这股力量将肯定是长期推低油价的原因。但目前来看，其影响力还相对较低，从去年6月开始，美国贝克休斯美国石油钻机数一直上升，但同时间油价整体却不跌反升，去年下半年曾短线拉升，再跌回来。所以结论也非常明显，页岩油产量变化暂时是不足以解释油价短期的变化，可能需等到2018年开始，其影响力可逐步显着。
那麽短期油价的催化剂，到底有那些方面呢？除了上述提到利比亚和尼日利亚的不确定因素丶对冲基金投机行为之外，还包括投资市场及沙特政府对沙特阿美2018年上市的憧憬及限产协议会否未来再延期丶甚至扩大限产规模。本栏认为，4个原因当中，利比亚和尼日利亚的不确定因素是最不可预测的，但同时也对油价市场影响是最微不足道的，影响最深远很可能是沙特阿美2018年上市的憧憬及限产协议会否未来再延期，因为有这两个憧憬，对冲基金自然有足够诱因大手做多推高油价，所以分析前者肯定比後者重要。
其实市场上，大部投资者都倾向接受一个观点，如果研判未来5-10年油价走势，基本看空的比看多的分析员数目应该明显较多，基於未来替代能源的发展一日千里，加上页岩油的产量增加会加快，但为什麽原油价格仍然可以经常有短线的拉升，甚至如去年下半年平稳向上的行情？背後其实就是对原油短期因素憧憬的炒作，去年6月开始是对市场对限制协议落实的炒作，加上大量原油空头陆续平仓引导了油价的极速回升。今年美油到过55美元一桶後，油价开始缓缓下跌，但一旦有新的限制协议憧憬时，又再度拉升，但幅度已不及去年，原因是市场开始不相信限制协议能为原油市场带来多少提振，除非未来新的限制协议能有远超出预期的扩展数量及更长的期限。
正如狼来了的故事，放羊的男孩为了解闷，经常大喊「狼来啦! 狼来啦！」。村民们信以为真，立刻把他们家的扫帚丶木棍等等统统跑去山上把狼赶走。当他们到了山上后并没有发现狼，倒是男孩在那捧腹大笑。但到了第三次真的狼来的时候，已经没有村民再相信男孩，结果男孩的羊惨被狼给吃掉了。限制协议正经历第二次狼来了的阶段，市场上开始对协议进入半信半疑的态度，如果下次限制协议的憧憬了无新意，对市场影响力可能会只会愈来愈少，但未必令市场惊喜的限制协议也并非不可能出现，主要原因是沙特阿美仍没有正式招股上市。
沙特阿美2018年上市的憧憬，对於希望做多原油市场的投机者是满心期待的。沙特政府也意识到油价已不能在未来5-10年持续攀升，所以也希望尽快把沙特国家石油公司 (Saudi Aramco) ，简称沙特阿美尽快安排上市。而上市集资额的多少，将很大可能取决於招股发行前油价的水平，所以沙特政府是绝对有足够诱因在下半年维持油价在相对偏高的水平，估计美油40元一桶的水平会是重要的心理关口。另一方面，近期沙特政府出现了重大消息，Mohammed bin Salman升任沙特新王储，这一变动几乎扫清了沙特阿美将部分股票上市的一切疑虑。因为一直以来沙特阿美的上市计划也是由Mohammed bin Salman主导及推动，现在他的上任，基本确定了沙特阿美部分上市的计划将得到全速推进。
另一好消息是，MSCI明晟(MSCI Inc., MSCI)表示，将考虑最早明年将沙特阿拉伯市场纳入新兴市场指数，此举可能引导数十亿美元资金流向这个中东第一大经济体。市场相信，如果在明年的分类评审中闯关成功，沙特将有望在2019年6月进入MSCI新兴市场指数。这间接助力了加快沙特阿美上市的步伐，也同时间提高了有形之手维持油价稳定的诱因。唯一美中不足的是，沙特阿美还未能对上市地点达成共识。沙特皇室因应与美国政府长远的政治关系丶及美国是全球最大资本市场，倾向於纽约交易所上市。不过，沙特阿美管理层认为在美国上市，将面对较大法律风险，倾向於在伦敦交易所上市。但本栏倾向认为，这个短期内透过协商解决的难度不大，只会对沙特阿美2018年的上市时间有轻微影响。
这样，操作思路便变得简单，每次原油的急跌，便是做多原油值博率最高的时间，当然这得配合技术图表分析判断原油短期的底部。市场估计，沙特私下的目标每桶60美元，较美国原油现水平高了38%，所以可以预期大约40-60美元会是未来比较重要的交易区间。日线图上，美原油已跌至42.50水平，非常靠近40美元水平，并曾跌破保历加通道的下线，已提升了短线做多的值博率。但因为市场投机行为影响可以很大，所以做多必须要等到价格开始有回稳迹象才值博。参考近期图表，每当美油跌破保历加通道下线之後，如果日线图形成一根有明显实体的阳线，甚至配合近期的长下影线，收盘价开始重新回到保历加通道内，表示油价已可能企稳并正准备形成强劲的反弹。
所以本次策略，等待日线图上未来几天出现油价明显回升到通道内，并於任何一个交易日做出一根有明显实体的阳线，同时收盘价在通道内，已可以短线做多，目标最少看到保历加通道的中线，以近期底部作止损。未来几天本栏也会持续监写美油的走势，为大家作行情及策略的更新。
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